2021年以来焦化行业保持高景气，样本企业盈利大幅改善，偿债指标向好
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焦化行业中长期将继续过剩产能化解之路，需求端短期内表现较好，后续关注钢铁行业压减产量相关政策执行情况，2021年来焦炭价格大幅增长，存在一定调整压力。进一步化解过剩产能仍为焦化行业“十四五”期间的主要目标之一；2021年上半年国内生铁产量保持增长，但受相关政策影响，下半年存在较大的压减压力；多重因素作用下，焦炭价格大幅提高，若后期需求减弱，炼焦煤供给紧张局面缓解，将带来一定调整压力。
样本企业盈利能力大幅改善，偿债指标表现向好。得益于产品价格的提高以及高的开工率，2021年上半年，样本企业营业收入及净利润大幅增长，经营净现金流随之大幅提高，叠加债务净偿还，样本企业偿债能力指标表现向好，但不同企业间存在一定分化。
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一、焦化行业将继续过剩产能化解之路，需求端短期内表现较好，后续关注钢铁行业压减产量相关政策执行情况，焦炭价格大幅增长，存在一定调整压力
2020年焦化行业去产能取得阶段性成果，进一步化解过剩产能仍为行业基本基调。2020年是“十三五”规划及其他去产能政策收官之年，山东、河北等省份去产能工作完成度较高，炼焦产能与钢铁产能基本控制到0.4左右，山西、内蒙古等省份仍面临较大的产能去化压力。2020年我国焦炭企业产能为5.22亿吨，较2019年下降了0.44亿吨，2020年焦炭产量为4.71亿吨，与2019年基本持平，行业产能利用率持续提高。2021年1-7月，我国焦炭企业开工率较高，累计生产焦炭2.76亿吨，同比增长3.20%。根据《焦化行业“十四五”发展规划纲要》，“十四五”期间焦化生产企业需全部达到《焦化行业规范条件》要求（常规焦炉装备要求：《产业结构调整指导目录（2019年本）》发布前建设的顶装焦炉炭化室高度须≥4.3米，捣固焦炉炭化室高度须≥3.8米；发布后建设的顶装焦炉炭化室高度须≥6.0米，捣固焦炉炭化室高度须≥5.5米）；并进一步化解过剩产能，提高工艺流程和技术装备水平，提高产业集中度，奠定了行业发展基调。
上半年国内焦炭需求较旺，预计下半年需求会有所减弱，需关注后续相关政策执行情况。2020年我国生铁产量达8.88亿吨，同比增长4.3%，2021年1-6月，我国生铁产量为5.34亿吨，同比增长4.00%，高于去年同期1.80个百分点，但受“碳中和”、“碳达峰”以及钢铁行业去产能总体政策影响，国内生铁产量仍存在较大的压减压力。钢铁行业下游方面，2021年上半年，受去年同期低基数影响，房屋新开工面积增速较快，但由于房地产调控政策仍然较严，今年7月新开工面积同比增速已转负，且随着前期开工项目不断竣工，我国房屋施工面积一定时期内将处于低速增长区间。基建投资方面，2021年两会强调“新老基建并重，老基建托底新基建发力”，基建类投资预计仍以稳为主，回升空间有限。总体来看，国内钢铁消费需求处于低速增长阶段，但受海外需求提高的扰动，2021年上半年国内钢铁产量增速较高。受限于国内政策调控影响，2021年粗钢产量超过去年同期或面临一定压力，同时长期压缩产量的趋势不会改变。
2021年以来焦炭价格增长幅度较大，预计后期存在向下调整压力。2020年下半年山西、河北、山东等地焦化产能退出政策执行超预期，叠加钢铁行业需求旺盛，2021年焦炭价格开始快速增长，春节过后各类钢企限产政策文件频出，钢企库存回升，同时受前期焦企高负荷运行，库存有所提升等多重因素影响，焦炭价格有所回落，并在4月中旬触底反弹，2021年5月钢企开工积极，同时受4月环保督查影响，焦企限产明显，库存较低，焦炭价格逐步提升，今年8月份以来，炼焦煤供应趋紧，炼焦煤价格大幅上涨，推动焦炭价格进一步提高，截至2021年8月31日，山西产一级冶金焦天津港含税平仓价达3,690元/吨，较2021年初增长了1,170元/吨，涨幅达46.43%。在产业政策影响下，预计后期钢铁行业需求或有所下降，焦煤供应紧张局面会有所缓解，焦炭价格存在向下调整压力，但价格中枢仍将高于去年。
二、样本企业盈利能力大幅改善，偿债指标表现向好
样本企业盈利能力大幅改善，偿债能力进一步提高。我们选取了8家上市焦炭企业作为样本企业。得益于产品价格的提高以及高的开工率，2021年上半年样本企业销售毛利率和营业收入均同比大幅增长，且期间费用率有所下降，样本企业净利率及净利润均大幅提高。2021年1-6月，样本企业合计实现净利润69.10亿元，已超过2019年、2020年全年净利润总额，其中美锦能源、陕西黑猫、云煤能源等企业表现更为突出。
在较好的经营表现下，2021年1-6月，样本企业经营净现金流大幅提升，平均同比增长223.41%，但陕西黑猫经营净现金流同比有所下降，主要系购买原材料和缴纳税款支付的现金同比增长所致；同期样本企业投资活动现金净流出有所减少，筹资活动净现金流主要表现为净流出。
偿债能力指标方面，2021年6月末，样本企业平均资产负债率及刚性债务占比均较2020年末有所下降，分别表现为43.32%和53.82%，短期债务占比略有下降但仍普遍较高，债务结构有待进一步优化；货币资金/短期债务和经营净现金流/带息债务均较2020年末进一步提高，其中现金短期债务比平均值为0.63，开滦股份和金能科技表现相对较好，云煤能源、宝泰隆等表现相对较弱；经营净现金流/带息债务平均值为0.42，其中金能科技、美锦能源表现较好，陕西黑猫、宝泰隆等表现较弱。综合来看，样本企业偿债能力整体有所提高，但不同企业间存在一定分化。
作者 I 霍海疆、胡长森
部门 I 中证鹏元评级 能源评级部
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